恒信策略四年前景象重现？LME铜遭遇历史性挤仓库存急速枯竭

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　　财联社6月24日讯（编辑潇湘）有迹象显示，伦敦金属交易所（LME）的铜市场正遭遇有史以来最大规模的挤仓之一：随着库存快速下降恒信策略，现货铜价正大幅上涨……

　　行情数据显示，周一现货铜价一度较三个月期货价格高出了280美元/吨，创下自2021年创纪录飙升以来的最大价差。这一巨幅现货溢价（即逆价差）表明供应短缺，而此前几个月LME库存正在迅速下降。

　　LME仓库中的库存可作为制造商在需求旺盛时期的缓冲，而持有空头头寸的投资者也可利用这些库存进行交割。类似的现货溢价通常表明，交易所仓库的库存量已不足以满足其需求。在历史上，当市场上某种期货合约的可供交割量远远小于市场需求时，就容易引发挤仓风险。

　　数据显示，今年以来LME的可用库存规模已大幅下降了约80%，目前仅相当于全球一天的用量。

　　过去数月来，全球交易商竞相在可能征收进口关税之前将铜运往美国，加剧了LME库存的减少恒信策略，并导致其他地区的买家面临日益严重的铜金属短缺。

　　尽管近期铜需求有所放缓，中国部分冶炼厂也已开始向国际市场出口多余的铜，但中国库存同样因金属流向美国而被分化，因为美国Comex期铜价格持续高于伦铜。

　　值得一提的是，为应对市场扭曲的风险，LME近期已出台了新规，防止个别交易商通过持有大量近月合约持仓而人为制造现货溢价。这些措施已在铝市场实施，并一度迫使摩科瑞能源集团以封顶价差回借大额持仓，以防止市场进入现货溢价状态。

　　但LME的交易数据显示，铜市场正出现更深层次的挤仓风险。周一主要短期价差的变动表明，价格并未受到任何单一大型交易商的影响。

根据LME的新规要求，持有大量现货头寸的交易商将被强迫以封顶溢价短期回借头寸至市场。当单一实体持有的库存和现货合约头寸总额超过可用库存的50%时，该规定将生效。该新规要求相关实体通过所谓的明日/次日价差（Tom/next spread）以略高于现货铜价的溢价（最低为0.5%）将头寸回借给市场。

因而，周一若有任何单一交易商受该规则约束，明日/次日价差将被限制在每吨49.725美元。但该价差盘中曾一度飙升至每吨69美元，这表明相关限制措施未生效，更为广泛的买盘为更大的现货溢价（逆价差）奠定了基础。明日/次日价差的飙升，也反映出交易商把交割义务推迟一天的成本在急剧上升。

　　值得注意的是，供应压力已不仅限于近期合约，LME铜的现货溢价现象目前已延伸至2026年6月合约，这与半年前近月合约存在贴水的市场结构形成鲜明对比。

　　这种结构性变化正反映出市场对中长期铜供应的持续担忧，特别是在全球能源转型加速推动需求增长的背景下。

　　而也这一幕也令不少业内人士担心四年前铜市的逼仓风暴可能重现。在2021年10月，有大型大宗商品贸易商从LME仓库中提取了相当大一部分铜，导致当时LME铜库存注册仓单从一个月前的超15万吨，大幅下降至10月15日的仅1.4150万吨，创1998年以来最低。库存锐减直接推动铜价走高——LME铜价格自当年10月初开始，在半个月内一度飙升了约14%。

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